Общие сведения о внешнем долге

Долг всех экономических субъектов РФ, включая органы госуправления, Центральный банк, коммерческие банки и компании реального сектора (далее – “совокупный внешний долг”), достигнув в втором квартале 2014 г. максимума в $733 млрд., затем начал демонстрировать явную тенденцию к снижению. Одним из важнейших факторов сокращения обязательств российских субъектов стало ограничение на кредитование на Западе. На конец 2015 г. общий долг составил $516 млрд., сократившись с пикового значения на 30% (или на $217,1 млрд., причём $94,4 млрд. их них сократились за счёт курсовой переоценки его рублёвой части).

Тем не менее, на фоне сокращения ВВП России в долларах США отношение совокупного внешнего долга к ВВП выросло, достигнув в четвёртом квартале 2015 г. 39%.

Превышение погашения внешнего долга над привлечением внесло значительный вклад в отток капитала (см. обзор Нефтяной рубль). Доля государственных институтов РФ (органов госуправления и Центробанка) в общем внешнем долге России невелика, около 8% ($41,5 млрд). Большую часть внешнего долга занимают обязательства нефинансовых организаций (на конец 2015 г. они составляли 343 млрд., или 66% от общей суммы).

Что нужно знать о внешнем госдолге РФ

Долговая нагрузка органов госуправления РФ значительно сократилась. По сравнению с пиковым значением в третьем квартале 2013 г. ($62,7 млрд.) задолженность сократилась до $30,6 млрд. в четвёртом квартал 2015 г., то есть более чем на 47% или на $26,6 млрд, причём $6,7 млрд. из них пришлись на переоценку рублёвой части долга. 
Внешний долг Центрального банка РФ на общем фоне совершенно незначительный, причём большую часть в нём занимают СДР, используемые в МВФ для корректировки платёжного баланса. Долг ЦБ в евро, долларах США и рублях на конец 2015 г. составляет всего $1,5 млрд.
Внешний долг органов госуправления и ЦБ составляет 3,3% от ВВП. По сравнению с развитыми странами, такими как США и Германия (39,2% и 42% соответственно) эта цифра совершенно незначительна.

Негосударственный внешний долг – кто кому должен?

С середины 2009 г. иностранные активы российских банков стабильно превышают их иностранные пассивы. Большую часть иностранных активов российских банков составляют обязательства российских эмитентов, структурированные через иностранные ценные бумаги (евробонды, глобальные ноты и т.п.). Несмотря на юрисдикцию обязательства данный долг не является внешним. Чистые иностранные активы (активы минус пассивы) российской банковской системы составляют на конец 2015 г. $90,5 млрд.

Доля долгосрочных заимствований уверенно повышается – от 72% в 2012-13 гг. до чуть выше 80% в 2015 г. и включает в себя субординированные займы аффилированных лиц.

В структуре внешнего долга российских нефинансовых организаций большую часть (39% на конец прошлого года) занимают займы от собственников компаний – они могут приравнены к инвестициям в акционерный капитал и с точки зрения экономики не являются долгом.

Внешний долг мал, но стоимость обслуживания высока

Формальный размер внешнего долга сильно отличается от реального. Среди факторов, искажающих реальную картину можно выделить следующие:

– российские банки являются владельцами внешнего российского долга, структурированного через иностранные инструменты;

– долг компаний перед собственниками фактически является акционерным капиталом;

– субординированные кредиты российских банков с иностранным участием можно приравнять к акционерному капиталу;

– рублёвая задолженность, которая большей частью приобретается российскими инвесторами;

– задолженность ЦБ перед МВФ, являющаяся искусственно распределёнными специальными права заимствования (СДР), против которых у ЦБ есть соответствующие активы.

С учётом вышеупомянутых факторов по нашим экспертным расчётам реальный совокупный внешний долг не превышает $200 млрд. Валютные резервы РФ составляют $319,5 млрд., и, соответственно, российская экономика является чистым внешним кредитором, имея внешних требований больше, чем обязательств. Таким образом, экономика России кредитует мировую, а не наоборот.

Отношение номинального совокупного внешнего долга России к её ВВП находится на весьма умеренных уровнях (39%, причём реальный внешний долг составляет всего 15% от ВВП), близко к уровню КНР и Бразилии. С другой стороны, стоимость долга для российских эмитентов остаётся очень высокой.

Ежегодное обслуживание внешнего госдолга РФ стоит 0,31% от ВВП, и, при текущей ставки доходности российскому правительству и ЦБ можно почти утроить свой внешний долг (взяв в кредит ещё $73 млрд.)  чтобы сравняться по стоимости обслуживания с США. Если же доходность российских гособлигаций вернётся на уровень докризисного 2013 г. (около 7,4% годовых), то внешний госдолг можно увеличить до $154 млрд. (то есть на $110 млрд.)

С внешним негосударственным долгом ситуация иная – на его обслуживание Россия в 2015 тратила около 4% своего ВВП, что значительно больше, чем в США, Германии, КНР и Бразилии. Если исходить из вышеупомянутых реальных цифр совокупного внешнего долга ($200 млрд.), то на его обслуживание тратится 1,6% от ВВП.

Итак, у правительства РФ есть пространство для манёвра – оно может занять за рубежом значительные средства. А российской экономике, несмотря на то, что она кредитует мировую, необходимо снижение стоимости обслуживания долга.