Внешний долг экономики России
Общие сведения о внешнем долге
Долг всех экономических субъектов РФ, включая органы госуправления, Центральный банк, коммерческие банки и компании реального сектора (далее – “совокупный внешний долг”), достигнув в втором квартале 2014 г. максимума в $733 млрд., затем начал демонстрировать явную тенденцию к снижению. Одним из важнейших факторов сокращения обязательств российских субъектов стало ограничение на кредитование на Западе. На конец 2015 г. общий долг составил $516 млрд., сократившись с пикового значения на 30% (или на $217,1 млрд., причём $94,4 млрд. их них сократились за счёт курсовой переоценки его рублёвой части).
Тем не менее, на фоне сокращения ВВП России в долларах США отношение совокупного внешнего долга к ВВП выросло, достигнув в четвёртом квартале 2015 г. 39%.
Превышение погашения внешнего долга над привлечением внесло значительный вклад в отток капитала (см. обзор Нефтяной рубль). Доля государственных институтов РФ (органов госуправления и Центробанка) в общем внешнем долге России невелика, около 8% ($41,5 млрд). Большую часть внешнего долга занимают обязательства нефинансовых организаций (на конец 2015 г. они составляли 343 млрд., или 66% от общей суммы).
Что нужно знать о внешнем госдолге РФ
Долговая нагрузка органов госуправления РФ значительно сократилась. По сравнению с пиковым значением в третьем квартале 2013 г. ($62,7 млрд.) задолженность сократилась до $30,6 млрд. в четвёртом квартал 2015 г., то есть более чем на 47% или на $26,6 млрд, причём $6,7 млрд. из них пришлись на переоценку рублёвой части долга.
Внешний долг Центрального банка РФ на общем фоне совершенно незначительный, причём большую часть в нём занимают СДР, используемые в МВФ для корректировки платёжного баланса. Долг ЦБ в евро, долларах США и рублях на конец 2015 г. составляет всего $1,5 млрд.
Внешний долг органов госуправления и ЦБ составляет 3,3% от ВВП. По сравнению с развитыми странами, такими как США и Германия (39,2% и 42% соответственно) эта цифра совершенно незначительна.
Внешний долг органов госуправления РФ и его распределение по валютам
Внешний долг ЦБ РФ и его распределение по валютам
Негосударственный внешний долг – кто кому должен?
С середины 2009 г. иностранные активы российских банков стабильно превышают их иностранные пассивы. Большую часть иностранных активов российских банков составляют обязательства российских эмитентов, структурированные через иностранные ценные бумаги (евробонды, глобальные ноты и т.п.). Несмотря на юрисдикцию обязательства данный долг не является внешним. Чистые иностранные активы (активы минус пассивы) российской банковской системы составляют на конец 2015 г. $90,5 млрд.
Доля долгосрочных заимствований уверенно повышается – от 72% в 2012-13 гг. до чуть выше 80% в 2015 г. и включает в себя субординированные займы аффилированных лиц.
Внешний долг прочих секторов экономики РФ и его распределение по инструментам
В структуре внешнего долга российских нефинансовых организаций большую часть (39% на конец прошлого года) занимают займы от собственников компаний – они могут приравнены к инвестициям в акционерный капитал и с точки зрения экономики не являются долгом.
Внешний долг мал, но стоимость обслуживания высока
Формальный размер внешнего долга сильно отличается от реального. Среди факторов, искажающих реальную картину можно выделить следующие:
– российские банки являются владельцами внешнего российского долга, структурированного через иностранные инструменты;
– долг компаний перед собственниками фактически является акционерным капиталом;
– субординированные кредиты российских банков с иностранным участием можно приравнять к акционерному капиталу;
– рублёвая задолженность, которая большей частью приобретается российскими инвесторами;
– задолженность ЦБ перед МВФ, являющаяся искусственно распределёнными специальными права заимствования (СДР), против которых у ЦБ есть соответствующие активы.
С учётом вышеупомянутых факторов по нашим экспертным расчётам реальный совокупный внешний долг не превышает $200 млрд. Валютные резервы РФ составляют $319,5 млрд., и, соответственно, российская экономика является чистым внешним кредитором, имея внешних требований больше, чем обязательств. Таким образом, экономика России кредитует мировую, а не наоборот.
Отношение номинального совокупного внешнего долга России к её ВВП находится на весьма умеренных уровнях (39%, причём реальный внешний долг составляет всего 15% от ВВП), близко к уровню КНР и Бразилии. С другой стороны, стоимость долга для российских эмитентов остаётся очень высокой.
Ежегодное обслуживание внешнего госдолга РФ стоит 0,31% от ВВП, и, при текущей ставки доходности российскому правительству и ЦБ можно почти утроить свой внешний долг (взяв в кредит ещё $73 млрд.) чтобы сравняться по стоимости обслуживания с США. Если же доходность российских гособлигаций вернётся на уровень докризисного 2013 г. (около 7,4% годовых), то внешний госдолг можно увеличить до $154 млрд. (то есть на $110 млрд.)
С внешним негосударственным долгом ситуация иная – на его обслуживание Россия в 2015 тратила около 4% своего ВВП, что значительно больше, чем в США, Германии, КНР и Бразилии. Если исходить из вышеупомянутых реальных цифр совокупного внешнего долга ($200 млрд.), то на его обслуживание тратится 1,6% от ВВП.
Итак, у правительства РФ есть пространство для манёвра – оно может занять за рубежом значительные средства. А российской экономике, несмотря на то, что она кредитует мировую, необходимо снижение стоимости обслуживания долга.
Анализ активности
Со второй половины 2014 г. российские компании (без учёта банков) переходят к погашению долгов, объём погашенных кредитов начинает обгонять объём принятых обязательств. Из общего сальдо можно исключить некоторые разовые события, искажающие общую картину – например, единовременный платёж Роснефти за кредиты, взятые на покупку ТНК- (платёж был произведён сразу же после обвала рубля) и получение Роснефтью 1 трлн. рублей (около $15,5 млрд. по тогдашнему курсу) аванса от китайской нефтекомпании по долгосрочным контрактам на поставку нефти в КНР. В целом за последние полтора года российские компании преимущественно погашали ранее взятые кредиты.
Интенсивность кредитования также идёт на спад – если в 2012-13 гг. общая сумма привлечения и погашения кредитов каждый квартал колебалась в районе $80 млрд., что в прошлом году сократилась почти вдвое, до $45 млрд.