Рынок нефти: текущее состояние и перспективы
За последнее десятилетие рынок нефти подвергся серьёзным изменениям. “Сланцевая революция” сделала США одним из лидеров в производстве углеводородов. Однако текущая ситуация заставляет с осторожностью относится к её дальнейшим перспективам.
Мировой энергобаланс
Потребление энергии в мире продолжает расти. За последние четверть века среднегодовые темпы роста составили 1,7%. Рост потребления нефти лишь немного уступает энергии в целом (среднегодовые темпы роста 1,2%).
Различные виды топлива можно сравнить по количеству выделяемой энергии. Для этого используется понятие “нефтяного эквивалента”, которое может считаться как в мере объёма (баррель), так и веса (тонна). Бочка нефти в других мерах равна:
| Баррель нефтяного эквивалента (boe) | 1 |
| Тонна нефтяного эквивалента (toe)* | 0,14 |
| Миллион британских термических единиц (mmbtu) | 5,55 |
| Гигаджоулей (ГДж) | 5,86 |
| Мегаватт /час (МВт*ч) | 1,63 |
Прогнозы EIA1 относительно как общего потребления энергии, так и отдельных её источников не предполагают резких изменений сложившихся трендов. Наиболее пессимистичные прогнозы касаются угля, потребление которого будет стагнировать.
ожидаемый спрос. Стоит отметить, что даже поддержание добычи на текущем уровне является нетривиальной задачей, поскольку дебет любой скважины сокращается без проведения капиталоёмких работ, таких как новое бурение и гидроразрыв пласта, на 1-3% ежемесячно.
Таким образом, нефть сохраняет свою роль одного из важнейшего источника энергии для человечества, и в ближайшем будущем ситуация кардинально не изменится. По прогнозу EIA даже к 2040 г. не менее 30% полученной человечеством энергии будет получено именно из нефти.
Возобновляемые источники энергии занимают всё больше места в мировом энергобалансе. В 2016 г. с их помощью (включая ядерную энергию) было получено 14,5% всей энергии в мире. Около половины мощности возобновляемых источников занимает гидроэнергия. На солнечную, ветряную и прочие приходится около 22% возобновляемой энергии.
Потребление энергии из возобновляемых источников в мире
* в общем объёме потребления энергии
С 1994 по 2013 гг. цена на нефть выросла более чем в пять раз, однако темпы роста спроса оставались более-менее стабильными. За исключением некоторых экстремумов темпы роста располагались в диапазоне 0,5-2,5%.
Данные по 2008-10 гг. нерепрезентативны из-за глобальную кризиса и быстрого восстановления, поэтому усреднены за три года.
Баланс спроса и предложения
В исторической перспективе цена на нефть была достаточно волатильной. Можно выделить три ключевых ценовых пика. Первый произошёл ещё в XIX веке, когда рынок ещё не сформировался, добыча и спрос были слишком неустойчивыми. Следующий пик, в 1970-80 гг. был вызван целым комплексов геополитических факторов – нефтяным эмбарго США и Европе со стороны арабских членов ОПЕК, исламской революцией в Иране и последующей ирано-иракской войной. Причиной последнего на сегодняшний день пика, в 2008-13 гг., можно назвать стремительный взлёт экономики Китая и высокую долю финансовых инструментов в формировании цены на нефть.
На рынке газа существуют различные механизмы формирования цены. В Японию газ поставляется в сжиженном виде, и всё больше торгуется по спот-ценам, определяемых в рамках биржевой торговли. В США действует система конкурентного ценообразования, эталонной считается цена в Henry Hub в Луизиане. Несмотря на формальную независимость американских цен на газ от нефти, до 2009 г. между ними была устойчивая корреляция. Сильное расхождение началось только после разработки сланцевых месторождений, которые обрушили цену на газ в США.
Существуют два основных индикативных сорта нефти. Европейский Brent составленный из различных сортов нефти, добываемой в Северном море. И американский WTI, добываемый в Техасе. Долгое время разница цен между ними была небольшой, в пределах +-$5. С началом “сланцевой революции” в США спред резко увеличился, в отдельные периоды превышая даже $25.
В последние двадцать лет рынку нефти не удавалось достичь баланса.
С 1994 по 2005 гг. в целом сохранялся избыток предложения, в результате чего цена на нефть находилась на относительно низком уровне. Затем ситуация развернулась в обратную сторону, с 2006 по 2013 гг. спрос превышал предложение и поддерживал цены на высоком уровне. А в 2014-16 гг. предложение нефти вновь оказалось больше спроса, вызвав падение цен.
Разница между спросом и предложением нефти (включая прогноз) в мире
избыток спроса. В 2018 г. – такой же незначительный избыток предложения.
В 2016 г. новые доказанные запасы составили всего 4,7 млрд. баррелей – минимальные значения за последние 15 лет. Это связано с низкой ценой на нефть – разведанные месторождения не ставились на баланс из-за нерентабельности их разработки.
Новые доказанные запасы сырой традиционной нефти в мире, изменения за год
Трудноизвлекаемая нефть
Трудноизвлекаемая нефть (light tight oil (LTO)) – лёгкая нефть, находящаяся в коллекторах с низкой проницаемостью (известняки, плотные песчаники), а также конденсат при добыче газа из сланцев. Широко распространённый термин “сланцевая нефть” по сути является некорректным, поскольку нефть из сланцев не добывается.
Десять лет назад началось интенсивное применение гидроразрыва пласта (ГРП, англ. hydraulic fracturing) в США. За счёт гораздо более развитой, чем в большинстве других нефтедобывающих регионов, инфраструктуры по транспортировке нефти и газа, а также за счёт близости к потребителям добыча нефти из низкопроницаемых пород США стала рентабельной, позволив осваивать более бедные коллекторы. Вносила свой вклад и довольно высокая цена на нефть в то время.
С развитием технологий по добыче трудноизвлекаемой нефти в США роль Саудовской Аравии в балансировке рынка существенно снизилась. Даже объединённые усилия ОПЕК и других нефтедобывающих стран, договорившихся о сокращении добычи, имело ограниченное влияние на цену нефти.
Падение цен на нефть в 2014-2015 гг. негативно отразилось на объёмах добычи трудноизвлекаемой нефти в США. Однако позитивная тенденция возобновилась, и во втором квартале 2017 г. добыча нефти в крупнейших бассейнах США оказалась всего лишь на 3% ниже исторического пика (второй квартал 2015 г.). Количество активных скважин уже превысило значения 2015 г., достигнув 7 тыс.
Финансовое положение “сланцевых” компаний
Ниже проанализируем положение компаний, работающих на крупнейших месторождениях трудноизвлекаемой нефти в США.
Суммарный объём добычи рассматриваемых компаний составил в 2016 г. 93 млн. тонн нефтяного эквивалента, что приблизительно 13,5% от всей добычи нефти и газа из низкопроницаемых пород в США. Совокупный долг – $29 млрд., инвестиции – $200 млрд.
В сфере снижения себестоимости добычи компании сделали определённые успехи. В 2016 г. они в целом имели себестоимость добычи ниже, чем средняя цена их продукции, в среднем на 10%.
Однако в других аспектах заметны существенные проблемы.
Совокупный денежный поток от операционной деятельности в 2016 г. равен $6,8 млрд. (без учёта амортизации и истощения месторождений поток отрицательный: -$3,7 млрд.). Таким образом, даже поддержка существующего уровня производства требует больше средств, чем генерируют сами компании.
Денежные потоки от инвестиционной активности у многих компаний оказались близки к нулю. То есть компании предпочитают разрабатывать старые месторождения и не стремятся вкладываться в разработку новых.
Chesapeake была основана в 1989 г. Основные её запасы сконцентрированы в формации Eagle Fort в Техасе. В 2016 г. компания добывала 35 млн. тонн нефтяного эквивалента, из них 77% приходилось на газ. Долг компании составляет $10,4 млрд. За время существования компания инвестировала $74,3 млрд.
Затраты Chesapeake за баррель нефтяного эквивалента
* цена на газ в Henry Hab умноженная на долю добычи газа плюс цена WTI умноженная на долю добычи нефти
Concho Resources была основана в 2004 г. Компания работает в Пермской формации на границе Техаса и Нью-Мексики. В 2016 г. компания добывала 8,1 млн. тонн нефтяного эквивалента, из них 59% приходилось на нефть. Долг компании составляет $2,7 млрд. За время своего существования компания инвестировала $17,8 млрд.
Затраты Concho Resources за баррель нефтяного эквивалента
* цена на газ в Henry Hab умноженная на долю добычи газа плюс цена WTI умноженная на долю добычи нефти
Continental Resources была основана в 1990 г. Основные её запасы сконцентрированы в формациях Bakken и Niobrara. В 2016 г. компания добывала 11,7 млн. тонн нефтяного эквивалента, из них 56% приходилось на нефть. Долг компании составляет $6,6 млрд. За время своего существования компания инвестировала $21,4 млрд.
Затраты Continental Resources за баррель нефтяного эквивалента
* цена на газ в Henry Hab умноженная на долю добычи газа плюс цена WTI умноженная на долю добычи нефти
EOG Resources была основана в 1999 г. Основные её запасы сконцентрированы в формации Eagle Fort. В 2016 г. компания добывала 30 млн. тонн нефтяного эквивалента, из них 49% приходилось на нефть. Долг компании составляет $7 млрд. За время своего существования компания инвестировала $62,8 млрд.
Затраты EOG Resources за баррель нефтяного эквивалента
* цена на газ в Henry Hab умноженная на долю добычи газа плюс цена WTI умноженная на долю добычи нефти
Newfield Exploration была основана в 1988 г. Основные её запасы сконцентрированы в формации Anadarko. В 2016 г. компания добывала 7,8 млн. тонн нефтяного эквивалента, из них 43% приходилось на газ. Долг компании составляет $2,4 млрд. За время своего существования компания инвестировала $23 млрд.
Затраты Newfield Exploration за баррель нефтяного эквивалента
* цена на газ в Henry Hab умноженная на долю добычи газа плюс цена WTI умноженная на долю добычи нефти
Несмотря на развитие альтернативных видов энергии нефть остаётся важнейшим энергоносителем, и в ближайшие десятилетия кардинальной смены ситуации не прогнозируется. “Сланцевую революцию” можно считать завершённой. Она смогла повлиять на баланс спроса и предложения, но текущее положение компаний, добывающих трудноизвлекаемую нефть, говорит о их нарастающих проблемах и о конце оптимизма инвесторов.