Экономика России после трёх лет кризиса
Три года назад Россия столкнулась с экономическим кризисом, вызванным масштабным падением цен на нефть и усугублённый санкциями Запада. Ситуация в экономике остаётся сложной, накопленные за время кризиса дисбалансы могут замедлить темпы восстановления.
Экономика начинает восстанавливаться
Экономика России входит в период восстановления. За последний год среднегодовые темпы роста ВВП составили 2,3%.
Если рассмотреть отрасли по отдельности, то видна разнонаправленная картина. Наиболее сильно с 2012 г. выросло сельское хозяйство, поддержанное ответными санкциями и падением рубля. Финансовая деятельность, несмотря на накопленный с 2012 г. рост, остаётся значительно ниже уровней 2014 г.
Фактически рост экономики в последний год обеспечивает только добыча полезных ископаемых, которая оживает на фоне роста нефтяных цен.
Реальный, сезонно скорректированный ВВП
Цифрами указаны среднегодовые темпы роста после окончания предыдущей тенденции
Наиболее крупные отрасли произведённого ВВП (накопленные изменения с 2012 г.)
Во время кризиса сектор государственного управления наравне с сельских хозяйством, стал практически единственным драйвером российской экономики. Правительство предпочло не снижать темп роста расходов, несмотря на выросший дефицит бюджета.
Расходы консолидированного бюджета
* на основе экстраполяции первых трёх кварталов
Наращивать расходы в условиях снижающихся доходов правительству помог Резервный фонд, из которого за время кризиса было потрачено $75 млрд. На текущий момент в Резервном фонде осталось около $17 млрд. Министерство финансов заявило, что намерено потратить Резервный фонд полностью, после чего перейти к расходованию средств из Фонда национального благосостояния.
пор не имея сил превысить финансовые результаты 2012 г. Тому есть несколько причин, от возросшей налоговой нагрузки до слишком дорогих кредитов.
Налоговая нагрузка
Поступления в бюджет России состоят из двух основных частей – доходы от нефтегазового сектора и доходы от остальных секторов экономики. Падение в 2015-16 гг. цен на нефть негативно отразились на налоговых поступлениях от нефтегазового сектора. Однако в то же время начался и другой процесс – за счёт внедрения новых кассовых аппаратов и усовершенствования книг продаж в фискальные органы стало поступать больше информации. Стал расти объём собираемых налогов с секторов, не относящихся к нефтегазовому.
В 2016 г. ситуация на рынке нефти стабилизировалась, что с учётом продолжающегося повышения собираемости налогов с других секторов вызвало резкий рост общей налоговой нагрузки. Таким образом, в конце 2016 г. был сломлен многолетний тренд на снижение налоговой нагрузки на экономику. За год она выросла с 32,5% до почти 35% (второй квартал 2017 г.), вернувшись на докризисный уровень.
Налоговая нагрузка на не нефтегазовые сектора возросла ещё сильнее, практически достигнув уровня 2009 г. Безусловно, это создаёт давление на бизнес, тормозя развитие экономики.
Насыщенность экономики кредитами
Одним из ключевых показателей развитости экономики является её насыщенность кредитами. В России этот показатель весьма невысок даже по сравнению с развивающимися странами (см. Банковский сектор России). Связано это с весьма жёсткой политикой Центробанка, как монетарной, так и по расчистке банковского сектора. Из-за высокой волатильности курса рубля в последние четыре года правильнее смотреть на динамику отношения рублёвых кредитов к ВВП.
Отношение кредитов к ВВП
* ВВП за первые два квартала (сезонно скорректированные), объём кредитов на август
Реальная ставка на историческом максимуме
С конца 2014 г. ЦБ РФ придерживается весьма жёсткой монетарной политики, что, главным образом, заключается в удержании ключевой ставки на высоком уровне. Таким образом Центробанк хотел обуздать высокую инфляцию в 2015-16 гг. и стабилизировать курс рубля. Цели были достигнуты, курс рубля стал относительно стабилен, инфляция к сентябрю 2017 оказалась даже ниже целевого порога ЦБ в 4%. Но ЦБ не спешит резко снижать ставку, опасаясь выхода из российского рубля спекулянтов использующих стратегию carry trade.
В результате реальная ставка впервые всю историю остаётся на стабильно высоком положительном уровне, свыше 5%. Это негативно влияет на экономическое развитие, удорожая стоимость кредитов. Объём кредитов юридическим (кроме кредитных организаций) и физическим лицам с начала 2017 уже стал меньше, чем аналогичный объём депозитов. В банковском секторе есть излишняя ликвидность, но бизнес не стремится брать кредиты под такую высокую ставку, особенно в условиях снижающейся инфляции.
Carry trade
Одна из распространённых спекулятивных стратегий на финансовых рынках носит название carry trade. Её суть состоит в заимствовании средств в странах с низкой процентной ставкой и покупке финансовых инструментов в странах с высокими ставками. Кроме того, для этой стратегии важно и относительная стабильность курсов валют обеих стран, особенно отсутствие ослабления валюты страны с низкими ставками.
После резкого поднятия ключевой ставки ЦБ РФ в конце 2014 г. российский рубль стал одной из наиболее привлекательных валют в стратегии carry trade. Иностранные инвесторы занимали в евро, долларах США и валютах прочих стран, где действуют низкие ставки и вкладывали в российские инструменты, в основном в облигации федерального займа (ОФЗ).
Начавшийся в России с июня 2016 г. цикл смягчения монетарной политики снизил разницу между ставками. Однако снижение волатильности рубля в то же время оказало на carry-to-risk ratio более существенное воздействие. В результате carry-to-risk ratio только вырос. Осенью 2017 г. доля нерезидентов в российских ОФЗ достигла рекордного уровня – 33,2%. Сложно однозначно судить сколько из них покупают ОФЗ в рамках carry trade, но по оценочным данным их доля весьма значительна. Санкции США пока не никак не ограничивают возможность покупки суверенного долга РФ, решение об этом будет принято только в феврале следующего года.
Доля нерезидентов в ОФЗ и Carry-to-trade ratio
* отношение разности процентных ставок по 3-месячным депозитам к уровню волатильности национальной валюты
Доходы населения и розничная торговля
Население России в полной мере ощутило на себе кризис в экономике. Реальные располагаемые доходы населения до сих пор не восстановились до докризисных уровней. Начавшийся рост экономики только остановил их падение.
Стагнация доходов является ещё одним фактором, препятствующих росту экономики. Компании, ориентированные на внутренний спрос, с трудом наращивают оборот в таких условиях. Осенью этого года оборот розничной торговли превысил уровни 2012 г., но до сих пор остаётся ниже 2013-14 гг. Причём рост розничной торговли в 2017 г. происходит за счёт увеличения объёма кредитования. Население постепенно отходит от антикризисной сберегательной модели поведения, но без повышения самих доходов устойчивого роста розничного сектора не будет.
Реальные располагаемые доходы населения (изменение по сравнению с аналогичным периодом 2012 г.)
Оборот розничной торговли (скорректированный на индекс потребительских цен, по сравнению с 2012 г.) и объём кредитов физическим лицам
Внешняя торговля
В сфере внешней торговли ситуация стабильная. Платёжный баланс сохраняет свои традиционные пропорции – счёт текущих операций сжался, но по-прежнему остаётся профицитным. Финансовый счёт всё так же в целом дефицитен, что подразумевает под собой продолжающийся отток капитала.
Текущее состояние российской экономики можно охарактеризовать следующими тезисами:
- За счёт перехода к плавающему курсу рубля удалось сохранить стабильную макроэкономическую ситуацию, в частности профицитный счёт текущих операций и относительно небольшой дефицит бюджета.
- Давление на бизнес растёт из-за увеличивающейся налоговой нагрузки, беспрецедентно высокой реальной ставки и общего снижения объёма кредитования.
- Последний год ВВП растёт почти исключительно за счёт сектора добычи полезных ископаемых, который оживляется из-за роста цен.
- Сельское хозяйство и госуправление, поддерживавшие экономику в первые годы кризиса, сейчас уже не показывают таких уверенных темпов роста и близки к стагнации.
- Самый крупный компонент российского ВВП – торговля – начинает осторожный рост. Однако этот рост обусловлен увеличением объёмов кредитования населения на фоне его стагнирующих доходов.