Дисбалансы и риски экономики Украины
Исторически экономика России и Украины были тесно связаны. Начиная с 2014 г. произошёл разрыв отношений, но влияние «украинского фактора» на Россию сохраняется через политику санкций западных стран. Существующий конфликт имеет все признаки замороженного, и перемены могут произойти только в результате значительного изменения баланса сил. Наблюдаемые в настоящий момент дисбалансы в экономике Украины дают серьёзные основания считать возможным резкое ухудшение состояния экономики и ослабления государства.
Среди наиболее масштабных факторов, способных повлиять на экономическое положение Украины, можно выделить следующие:
Стресс-факторы
| Влияние в $ млрд. в год на: | Товары / услуги | Уточнение | |
|---|---|---|---|
| Экспорт | Импорт | ||
| Негативные | -6,1 | -0,1 | |
| Прекращение транзита газа | -1,6 | Средняя выручка за 2014-15 гг. | |
| Блокада Донбасса | -3,5 | 0,2 | Экспортные потери и ориентировочная переплата за уголь |
| Рост цены на газ | 0,3 | Рост цен на 15%* | |
| Прекращение экспорта удобрений | -1,0 | -0,7 | Прекращение экспорта удобрений и соответствующее снижение импорта газа |
|
Позитивные Рост цен на пшеницу Рост цен на сталь |
2,7 1,6 1,1 |
0,0
|
Рост цен на 27%** Рост цен на 15%* |
** Прогноз от МВФ
Платёжный баланс
Платёжный баланс показывает поток валюты, который получает и отдаёт страна от операций с зарубежными партнёрами. Операции могут относиться к текущему обмену товарами и услугами страны (счёт текущих операций (СТО)), финансовым операциям (финансовый счёт) или остальным балансовым.
Платёжный баланс (квартальные данные)
* положительное значение резервных активов означает их уменьшение, и наоборот
В начале 2014 г. гривну пришлось отпустить в свободное плавание. За год гривна упала более чем на 80%, и это стабилизировало платёжный баланс.
Счёт текущих операций
Долгосрочно стабильный с макроэкономической точки зрения баланс счёта текущих операций равен нулю (см. "Нефтяной рубль"). На графике ниже хорошо видно, как девальвация гривны помогала справиться с накопленным дефицитом СТО.
В составе импорта Украины можно выделить группу товаров, значение которой для страны критично (критический импорт). Объём их импорта в первую очередь зависит от общего состояния экономики и от цен на мировых рынках, а не от валютного курса. В основном это энергоносители и сырьё для ключевых украинских компаний. Остальной импорт назовём “некритический”.
Дефицит СТО может быть скорректирован либо ростом экспорта, либо снижением импорта. Быстрая корректировка баланса может произойти только при изменении курса. Девальвация национальной валюты отрицательно сказывается на объёме импорта (в первую очередь некритического). В результате баланс СТО выравнивается. На графике ниже видно, как курс гривны влиял на объём некритического импорта.
Рост курса снижает объём некритического импорта, так как снижение курса национальной валюты повышает цены на импортные товары. Для расчёт прогнозного объёма некритического импорта в зависимости от курса гривны возьмём точки в первом квартале 2014 г. и втором квартале 2015 г. Предположим, что такое же соотношение будет действовать и в будущем. Согласно расчётам, снижение курса гривны вдвое приведёт к падению некритического импорта на 54%.
Рассмотрим четыре сценария, основанные на перечисленных выше стресс-факторах:
- Нейтральный сценарий предполагает балансировку существующего дефицита СТО в размере $4,7 млрд. по 2016 г.
- Базовый – балансировка существующего дефицита и реализация всех факторов.
- Негативный – балансировка дефицита и реализация только негативных факторов.
- Позитивный – балансировка дефицита и реализация только позитивных факторов.
В нейтральном сценарии дефицит 2016 г. в $4,7 млрд. до балансировки остаётся таким же. В остальных сценариях дефицит до балансировки будет находиться в диапазоне от $2 до $10,6 млрд.
Расчётный курс гривны при реализации сценариев будет колебаться от 29,2 до 43,4 за один доллар США.
Дефицит счёта текущих операций до балансировки и курс гривны к доллару США при реализации сценариев
Финансовый счёт
Даже при сбалансированном счёте текущих операций платёжный баланс может быть дефицитным за счёт другого важного компонента – финансового счёта.
В 2017 г. Украине будет необходимо заплатить $2,7 млрд. по внешним кредитам. Кроме того, вероятно, придётся вернуть $3 миллиарда, полученные от России в конце 2013 г. С учётом уже полученного месяц назад транша от МВФ в размере $1 млрд. отток по финансовому счёту Украины в 2017 г. составит $4,7 млрд. В следующие шесть лет платежи по внешнему долгу составят от $3,3 до 6,4 млрд. в год.
Дисбаланс финансового счёта сравним с объёмом дисбаланса счёта текущих операций. Источником для выплат по долгу могут быть резервные активы, бюджет (см. ниже) или новые кредиты.
График платежей по внешнему долгу (без учёта долга перед РФ)
* платежи по займам от МВФ осуществляются в СДР,
переведены в доллары США по курсу на 17 мая 2017 г.
По общепринятым стандартам объём золотовалютных резервов страны должен покрывать хотя бы три месяца её импорта. На конец прошлого года резервные активы Украины находились чуть выше этого значения. То есть пространства для манёвров с резервами у Украины нет.
На конец 2016 г. совокупный госдолг Украины (в том числе гарантированный государством) составлял 81% от её ВВП. При реализации сценариев долг увеличится ещё больше, при позитивном он составит 84% от ВВП, при негативном – 112%.
На внутренний долг Украины окажет влияние национализация Приватбанка. Для закрытия финансовых проблем банка в размере 148 млрд. грн. Минфин выпустит облигации внутреннего займа (ОВГЗ). В 2016 г. было выпущено ОВГЗ на 43 млрд. Таким образом, внутренний долг Украины вырастет по меньшей мере ещё на 100 млрд. гривен.
Госдолг (в том числе гарантированный государством), на конец года, в гривнах
Дисбалансы в бюджете
Рассмотрим влияние указанных выше сценариев на бюджет Украины. Девальвация гривны увеличивает расходы на обслуживание долга и доходы от налогов на импортируемые товары. Сокращение импорта уменьшает базу налогов на импорт, но эффект от девальвации оказывается сильнее.
В итоге, все сценарии предсказывают сокращение дефицита консолидированного бюджета Украины. Разброс значений небольшой – от 1,9% до 2%.
Налоги на импортируемые товары и услуги в 2016 г. обеспечили более четверти всех поступлений в государственный бюджет Украины. В целом налоги на импорт за последние три года выросли более чем вдвое, в то время как остальные налоговые доходы только на 75%.
На предполагаемый дефицит бюджета при реализации сценариев влияют два аспекта – доход от налогов на импортируемые товары и расходы на обслуживание долга. В 2016 г. налоги на импорт составили 216 млрд. грн., а расходы на обслуживание долга – 98 млрд. грн.
Сценарии предполагают снижение импорта и девальвацию гривны. На объём налогов на импортируемые товары гораздо сильнее повлияет последний фактор. Таким образом, чем сильнее девальвируется гривна, тем больше будет объём налогов на импорт. Рост расходов на обслуживание долга из-за ослабления гривны будет меньше, чем рост доходов от импорта.
Дефицит консолидированного бюджета при реализации сценариев
* изменение по сравнению с 2016 г.
Остальные дисбалансы
Дефицит собственных средств Пенсионного фонда Украины в 2016 г. резко вырос, более половины доходов обеспечили поступления из государственного бюджета. Однако общий дефицит при этом был ликвидирован. На 2017 г. запланирована аналогичная ситуация – за счёт масштабных вливаний из бюджета дефицит Пенсионного фонда ожидается нулевым.
Доходы и дефицит Пенсионного фонда
* главным образом из государственного бюджета
Одним из дисбалансов украинской экономики является долг населения по оплате услуг ЖКХ. С сентября 2016 г. в связи с поднятием тарифов и отмен льгот на отопительный сезон задолженность начала расти. Сейчас задолженность несколько снизилась по сравнению с февральским пиком, но весьма вероятно что с началом нового отопительного сезона рост возобновится.
добыче, переработке и транспортировке нефти и природного газа. Судя по показателям импорта, потребления и тарифам на газ денежный поток от операционной деятельности Нафтогаза в 2016 г. будет отрицательным, около 6 млрд. грн.
Движение денежных средств от операционной деятельности Нафтогаза
Чистые денежные средства от операционной деятельности при реализации сценариев
При реализации сценариев ситуация будет ещё хуже, особенно в базовом и негативном (так как эти сценарии включают и прекращение транзита газа через территорию Украины). Для выхода денежного потока от операционной деятельности в ноль Нафтогазу придётся существенно поднять тарифы. В частности, тариф для промышленных предприятий при позитивном сценарии должен вырасти на 22%, а при негативном – на 149%.
Чистые денежные средства от операционной деятельности при реализации сценариев
Газпромом отклонило большую часть обоюдных претензий. Сумма требований Газпрома к Нафтогазу составляла около $44,7 млрд., встречный иск Нафтогаза – $17,9 млрд. Нафтогаз остаётся должен Газпрому около $1 млрд.
Дефицит счёта текущих операций приведёт к девальвации гривны. Это значительно ухудшит положение Нафтогаза. На бюджете девальвация отразится нейтрально. Санация Приватбанка будет происходить за счёт увеличения внутреннего долга. Опасность задолженности населения по оплате услуг ЖКХ оценить сложно. Украина будет критически зависеть от международной поддержки.