Основные показатели

Впервые после кризиса 2008 г. ВВП США сформировал тенденцию к устойчивому ускорению. Последние два года каждый квартал экономика растёт быстрее, чем год назад. Средние темпы роста превышают 2%, что весьма неплохо для развитой страны. Ключевые макроэкономические индикаторы находятся на исторических максимумах.

Валовый внутренний продукт США

Индекс промышленного производства

Объём розничных продаж

Одной из немногих проблем американской экономики остаётся сектор недвижимости – продажи так и не смогли полностью восстановиться после кризиса и остаются ниже даже значений начала века. Продажи ограничивает сильный рост цен, уже превысивший предкризисные значения.

Продажи домов и цены на недвижимость

Оптимизм и доверие

Американский бизнес настроен очень позитивно, в соответствии с реальными показателями. Индекс оптимизма малого бизнеса после объявления президентом США Дональдом Трампом налоговой реформы обновил исторические максимумы. Индекс деловой активности в промышленности недалеко пика 2004 г., в сфере услуг – максимум за всю историю расчётов.

Индекс оптимизма малого бизнеса (NFIB, 1986 г. = 100)

Индексы деловой активности ISM

Индикаторы потребительского доверия пика пока не достигли, но находятся недалеко от них. Интерес представляет тенденция - никогда ещё индекс потребительского доверия не рос так сильно столь продолжительное время – за десять лет от исторического дна почти до максимума.

Индекс потребительского доверия

Занятость

Уровень безработицы близок к двадцатилетним минимумам. Более точную картину дают заявки на пособие по безработице. В отличие от уровня безработицы они не учитывают тех, кто официально работы не имеет, но при этом достаточно финансово благополучен, чтобы не оформлять пособие. В процентном отношении к числу трудоспособного населения число поданных заявок достигло минимума за всю историю наблюдений, причём продолжительность нисходящей тенденции также рекордна.

Уровень безработицы

Число заявок на пособие по безработице

Число незанятых трудоспособных американцев настолько мало, что создаёт угрозы для дальнейшего роста экономики. Уровень зарплат стремительно растёт на протяжении последних четырёх с половиной лет, ограничивая прибыли бизнеса и, соответственно, их инвестиционные возможности. В 2010-2013 гг., во время стагнации зарплат объём инвестиций рос в среднем на 9,3% в год, в 2014-18 гг., во время роста, на 3,7%.

Зарплата и инвестиции в частном секторе

Влияние торговой войны

На экономику США оказывает влияние торговая война, развязанная Дональдом Трампом. После того, как Трамп анонсировал введение пошлин на импорт, главным образом китайский, компании активизировали внешнеторговые операции, стремясь купить больше товаров до повышения тарифов. В результате торговый дефицит США достиг в третьем квартале 2018 г. нового исторического максимума в абсолютном значении.

Высокий товарный дефицит снижает ВВП, отражаясь как отрицательный чистый экспорт, но это событие, скорее всего, разовое. Независимо от того, продолжит ли Трамп повышать тарифы или нет, это уже не будет оказывать такого же влияния на активность импортёров как в 2018 г.

Платёжный баланс США в целом изменился мало. За счёт возросшего профицита США в торговле услугами дефицит счёта текущих операций вырос незначительно, гораздо слабее, чем товарный дефицит, и по-прежнему балансируется большей частью притоком иностранных инвестиций (финансовый счёт).

Внешняя торговля товарами, квартальные сезонно скорректированные значения

Платёжный баланс США, квартальные значения

Закрывать дефицит текущего счёта иностранными инвестициями Соединённым Штатам позволяет, в частности, продолжающееся доминирование доллара на мировом финансовом рынке. Пока серьёзных конкурентов у доллара нет – еврозона фрагментарна и включает в себя страны с проблемными долгами, Япония не может выбраться из многолетней стагнации, экономики Великобритании и Швейцарии обладают недостаточной ёмкостью, а у китайского юаня непрозрачное ценообразование и ограничения на движение капитала.

Доля доллара США в международных расчётах в 2017 г. составляла почти 40%, увеличившись с 2012 на четверть. Высокая доля евро, превышавшая в 2012-13 гг. даже долларовую, не должна вводить в заблуждение, так как включает в себя расчёты между членами еврозоны. Более показательны данные о глобальном долге, более чем на 60% номинированном в долларе, и валютных резервах центральных банков, где доля доллара также превышает 60%. Роль доллара США как мировой валюты остаётся непоколебимой.

Доля валют в международных расчётах

Международная роль валют, 2017 г.

Монетарная политика ФРС

В периоды экономического роста Федеральная Резервная Система США поднимает ставки частично из-за стремления не допустить перегрева экономики, но главным образом чтобы подойти к моменту замедления экономики со достаточно высокой ставкой, которую можно было бы существенно снизить.

Ключевая ставка ФРС и ВВП

политика начинает неуклонно ужесточаться, отражая мнение ФРС о силе экономики и опасениях её скорого замедления.

Инфляционная картина благоприятна для повышения ставки ФРС – индекс потребительских цен за исключением волатильных цен на энергоносители и продукты питания (Core CPI) четыре года держится стабильно выше целевого уровня 2%.

Индексы потребительских цен

Начавшийся цикл повышения ключевой ставки может иметь неприятные последствия для долговой нагрузки экономики США. Ранее мы строили модель устойчивости госдолга США, показывавшей, что в случае роста ставок американская экономика перейдёт в т.н. “красную зону”, в которой, при сохранении существующих тенденций, госдолг США вдвое превысит объём ВВП.

Кроме того, благодаря реформе Трампа ставка налога на корпоративную прибыль резко сократилась, что должно заметно снизить бюджетные доходы. Первичный дефицит бюджета, согласно официальным прогнозам, в течение следующих лет будет только расти. Таким образом, повышение ключевой ставки и рост первичного дефицита бюджета должны вытолкнуть экономику США в “красную зону” уже к 2019 г.

Первичный дефицит бюджета и стоимость обслуживания госдолга

Ожидание рецессии

Одним из самых точных предвестников экономической рецессии в США является разница между доходностью облигаций с разными сроками. Если инвесторы полагают, что в будущем наступит кризис и, соответственно, ФРС будет вынуждена понизить ключевую ставку, то спред между долгосрочными и краткосрочными бумагами сокращается. Если спред становится отрицательным, то с большой долей вероятности вскоре начнётся спад экономики.

Это хорошо заметно на исторических данных. Разница между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями уходила на отрицательную территорию всего несколько раз за последние сорок лет и через некоторое время, в среднем около года, за ней следовал и ВВП.

Разница между доходностями казначейских облигаций и реальный ВВП

Доходность 10-летних и 2-летних казначейских и их разница

Текущее состояние экономики США выглядит очень позитивно, многие макроэкономические показатели, такие как промышленное производство, розничные продажи, занятость, оптимизм населения и бизнеса достигли рекордных значений. Во-многом это заслуга Трампа, принявшего меры по стимулированию бизнеса, но многие позитивные тенденции начались ещё при Обаме. Однако кризисы в рыночной экономике неизбежны, и, возможно, что именно сейчас американская экономика переживает наивысшую точку текущего бизнес-цикла.

Инвесторы и ФРС уже начали готовиться к экономическому спаду. Среди факторов риска американской экономики можно отметить замедление роста корпоративных инвестиций, увеличение стоимости обслуживания госдолга, неопределённая ситуация с завершением торговых споров с Китаем и политические потрясения, связанные с аномально жёстким противостоянием Конгресса и президента Дональда Трампа.